雖然輝達(NVDA)一直是人工智慧基礎建設的指標，但過去一年來，其60%的漲幅並非該領域表現最佳的標的。受惠於記憶體市場的強勁趨勢，美光(MU)股價狂飆300%，而晟碟(SNDK)更是寫下近1400%的驚人漲幅。令人意外的是，即使經歷如此巨大的漲幅，這兩檔個股的預估本益比依然相當低廉。根據分析師預估，美光在2027會計年度的預估本益比僅3.7倍，而晟碟在同期也只有8倍的水準。這兩家公司在不同記憶體領域各擅勝場，龐大的成長潛力與誘人的估值，讓市場高度關注其後續發展。

AI引爆需求，DRAM與NAND供不應求

記憶體市場主要分為動態隨機存取記憶體與快閃記憶體兩大區塊。動態隨機存取記憶體具備極高的運算速度，但資料在斷電後會消失，由於製造門檻較高，目前市場主要由美光(MU)與韓國的三星及SK海力士形成寡占。過去一年來，這些大廠的營收與毛利率皆大幅飆升，主因在於圖形處理器與AI晶片為了達到最佳效能，必須搭載高頻寬記憶體來快速傳輸資料。這種特殊規格的需求暴增，加上高頻寬記憶體會消耗一般動態隨機存取記憶體高達三倍的晶圓產能，導致整體市場陷入嚴重供不應求，價格也隨之一路狂飆。

另一方面，快閃記憶體目前同樣面臨缺貨與價格暴漲的局面，但背後的驅動因素略有不同。疫情期間消費性電子需求大增，曾引發一波拉貨潮，隨後卻因供過於求導致價格崩盤、毛利率轉負。這迫使大型記憶體製造商紛紛大砍產能，將重心轉向動態隨機存取記憶體。然而，隨著AI資料中心的崛起，市場對採用快閃記憶體的大容量固態硬碟需求瞬間爆發。在產能縮減與需求暴增的雙重夾擊下，快閃記憶體價格大幅反彈，這也讓專注於該領域的晟碟(SNDK)成為最大受惠者之一。

擺脫景氣循環魔咒！長約讓美光更具優勢

儘管獲利亮眼，美光(MU)與晟碟(SNDK)的本益比依然偏低，原因在於記憶體產業過去常陷入大起大落的景氣循環，投資人擔憂目前的強勁獲利無法持久。此外，如Alphabet(GOOGL)推出的資料壓縮演算法等新技術，也可能降低快取記憶體的需求。不過，這次的記憶體超級循環有著AI結構性成長的強力支撐，特別是與圖形處理器緊密綁定的高頻寬記憶體。過去動態隨機存取記憶體的合約期通常不到一年，如今龐大的需求已促使客戶簽下三到五年的長約。相較於快閃記憶體的高頻寬應用仍需數年才能普及，美光(MU)已率先簽署一份五年期的高頻寬記憶體合約，這種長約模式若成為業界標準，將大幅降低營運的波動性，使其具備更高的估值潛力，整體投資吸引力也相對更勝一籌。

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