美股第二季獲利大爆發、估值回落，Oppenheimer看好科技與景氣循環股；同時多檔市政債與投資級公司債ETF上調配息、SEC殖利率達3.6%至5.3%，顯示債券收益吸引力升溫，資金可能在股債間重新平衡。

美股在震盪與創高交錯的七月後，資金焦點正悄悄從「只看股價」轉向「計算殖利率」。一邊是企業獲利大幅優於預期、帶動Oppenheimer Asset Management繼續喊多美股；另一邊則是多檔美國市政債與公司債ETF宣布穩定配息、SEC殖利率來到3.6%至5.3%區間，讓追求現金流的保守資金再度抬頭。股與債的相對吸引力變化，成為下半年投資布局的關鍵戰場。

根據Oppenheimer Asset Management統計，截至上週，標普500指數中已有306家公司公布第二季財報，約佔整體指數權重的61%。從數字來看，美企獲利可說是「完全打臉悲觀派」：整體盈餘較去年同期大增57%，營收成長約15%，遠高於財報季開跑前分析師普遍預估的23.6%獲利成長。更驚人的是，約86%的公司獲利優於華爾街預期，顯示企業基本面並未如市場先前擔憂般明顯疲弱。

這波獲利成長並非少數龍頭「獨撐大局」，而是呈現廣泛擴散。Oppenheimer指出，標普500全部11大產業第二季獲利皆較去年成長，其中特別以能源、非必需消費（consumer discretionary）與通訊服務（communication services）最為亮眼，獲利增幅達三位數；另有六個產業出現雙位數成長。這樣的「全面開花」格局，為看多派提供有力的基本面支撐。

同時，先前市場震盪反而替股價估值「消風」。Oppenheimer估算，目前標普500本益比約為未來12個月預估獲利的19.7倍，較過去五年平均折價約2.5%，更比過去五年的高點本益比水準低了約15.5%。在獲利實際跳升、估值卻相對回落的情況下，該機構維持對美股「加碼」(overweight)立場不變，並偏好資訊科技、通訊服務、工業、金融與非必需消費等成長與景氣循環色彩較重的板塊。

在選股風格上，Oppenheimer表示，會傾向「合理價格的成長股」（growth-at-a-reasonable-price）、具成長性的價值股（較偏成長的value股），以及景氣敏感產業，相對不那麼偏好防禦型板塊。這也意味著，市場主線仍圍繞在科技巨頭如NVIDIA(NVDA)、Microsoft(MSFT)等相關供應鏈及受惠景氣循環的企業，而非公用事業或必需消費等傳統防禦領域。

然而，當股市基本面看起來愈來愈扎實，債券資產的「穩定現金流」優勢也正在升溫。從近期ETF公告可見端倪：Nuveen Municipal Income ETF(NUMI)公布每股0.0738美元配息，30天SEC殖利率為3.66%；Nuveen High Yield Municipal Income ETF(NHYM)則配息0.1007美元，SEC殖利率更高達4.67%。配息基準日與除息日多落在8月3日，款項在8月4日入帳，鎖定的是偏好免稅市政債收益的投資人。

市政債市場方面，VanEck Long Muni ETF(MLN)也宣布每股0.0601美元的月配息，30天SEC殖利率為4.17%，雖然部分支付日與基準日資訊仍待補齊，但從殖利率水準已可看出長天期市政債的收益具一定吸引力。另一方面，Northern Trust旗下的梯型（ladder）市政債ETF，包括2035 Tax-Exempt Distributing Ladder ETF(MUNB)與2030 Tax-Exempt Distributing Ladder ETF(MUNA)，分別公告每股0.2146與0.2248美元的配息，支付日為8月7日，同樣在8月3日除息，搭配階梯到期結構，訴求在利率循環中分散風險。

公司債市場也不缺主角。VanEck Moody's Analytics IG Corporate Bond ETF(MIG)宣布每股0.0872美元的月配息，30天SEC殖利率達5.18%；而鎖定BBB評級公司債的VanEck Moody's Analytics BBB Corporate Bond ETF(MBBB)，每股配息0.0921美元，SEC殖利率更上探5.32%。兩檔ETF同樣在8月3日為股東名冊日與除息日，並於8月6日支付，透過月配息型商品讓投資人更容易規劃現金流。至於抵押擔保證券(MBS)領域，FlexShares Disciplined Duration MBS Index Fund(MBSD)也公布每股0.0584美元配息，支付日為8月7日，持有人需在8月3日以前到位。

從這一連串配息與殖利率數據來看，當前優質公司債與市政債ETF提供3.6%至5.3%不等的年化收益水準，對於對股市波動感到疲憊、或是臨近退休、需要穩定現金流的族群而言，自然多了一個可比較的選項。特別是在利率居高不下的環境，債券殖利率本身就是「可見的回報」，與股市未來成長性形成微妙拉扯。

市場上也出現不同聲音。支持Oppenheimer多頭論的觀點認為，在獲利全面優於預期、估值回落的情況下，長線資金仍應優先把握美股成長機會，債券則可作為分散風險的輔助配置；另一派較為保守的看法則提醒，雖然財報亮眼，但全球宏觀環境仍存在通膨與地緣政治變數，加上美股已累積不小漲幅，此時適度提高債券比重、鎖定4%至5%以上的穩定殖利率，反而可能更符合風險報酬比。

對台灣投資人而言，這樣的股債角力並非遙不可及，而是實際牽動手中美股與債券ETF的報酬結構。若看好美企長期競爭力與科技創新紅利，順勢跟隨Oppenheimer偏好的科技、通訊與景氣循環板塊，並鎖定合理價格的成長股，或許仍有長線空間；若更在乎每月與每季現金流、希望以美國市政債或投資級公司債當作穩定底層資產，則NUMI、NHYM、MLN、MIG、MBBB、MUNB、MUNA與MBSD等產品所展現的殖利率與配息節奏，值得一一精算比較。

在股市基本面走強、債券殖利率不弱的雙重環境下，下半年國際資金究竟會偏向成長股續留，或逐步移往高息債券ETF，仍有待時間驗證。可以確定的是，單一資產「躺贏」的時代已過，如何在股與債之間精準權衡風險與報酬，將是每位投資人不可迴避的新功課。

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