美國零售龍頭Walmart財報在即，市場聚焦低收入族群被通膨壓縮、富裕客層卻持續湧入的「雙速消費」現象；關稅退費短期推升盈餘，卻難掩銷售成長放緩與景氣疑慮。

美國零售龍頭 Walmart(WMT) 即將公布財政第二季財報，華爾街不只盯緊獲利數字，更在意它對「美國消費力還撐不撐得住」的最新解讀。身為全美最大零售商，Walmart 一直強調「低價策略」，抓緊低收入客群的同時，也成功吸引更多高收入族群上門，讓公司在過去一段時間相對免疫於宏觀經濟壓力。然而，管理層先前已警告，美國不同收入階層之間的消費差距正在快速拉大，形成截然不同的「兩個消費世界」。

根據 LSEG 整合分析師預估，Walmart 本季每股盈餘 (EPS) 預計為 0.74 美元，營收則看好達 1,867.7 億美元。表面上數字仍相當亮眼，但在高通膨與利率維持高檔的背景下，市場關注焦點已從單純成長速度，轉向「成長品質」與「未來展望」。特別是 Walmart 上一季才因汽油價格飆升、消費者信心疲弱，開出不如華爾街預期的全年展望，這也僅是公司 16 個季度內第三次沒有超標市場盈餘預期，對長期穩健的零售巨頭而言並不尋常。

從管理層先前談話可以看出蛛絲馬跡。財務長 John David Rainey 曾向 CNBC 表示，今年初較高的退稅金額，可能暫時「緩衝」了部分家庭的財務壓力，讓第一季的消費疲態沒有完全浮現。他也強調，這些因素已納入第二季財測指引，代表公司早已預期退稅效應消退後，壓力會更直接反映在客層消費行為上。換句話說，第二季財報有可能是檢驗美國民眾是否真的開始縮手的一個關鍵拐點。

券商 Bernstein 在 7 月底的報告中則提出另一層觀察。他們認為，Walmart 近期同店銷售成長放緩，部分原因是先前因關稅推高商品售價，帶動營收的效應正在「基期化」並退場。當前年增率不再受關稅推動下的高售價支撐，銷售數據開始回歸較真實的需求面，讓成長顯得趨於平淡。分析師指出，這再加上超市通路開始談降價、同業財報表現偏弱，以及低收入族群持續承受通膨壓力等因素，讓市場對 Walmart 短期動能產生更高不確定性。

不過，Bernstein 仍強調，Walmart 在價格競爭力、商品組合與配送能力上，基本面依舊強勁。也就是說，即使環境逆風加劇，相較其他零售商，Walmart 仍可能是消費疲弱情境下的「相對贏家」。當低收入家庭被迫精打細算時，往往傾向轉向價格更具優勢的通路，這反而有利 Walmart 搶市占。更值得注意的是，近年愈來愈多高收入消費者也因物價普遍偏高，選擇在 Walmart 買日用品與食品，呈現「貧富兩端都往折扣通路集中」的現象。

除了消費結構變化，關稅退費也成為本季財報的一大焦點。競爭對手 Target(TGT) 剛公布的最新業績中，就明確指出本季有高達 7.52 億美元的關稅退費挹注淨利，相當於每股盈餘增加 1.65 美元。家居修繕通路 Home Depot(HD) 與 Lowe’s(LOW) 同樣受惠退費，前者更表示其中 6.85 億美元直接用來降低銷貨成本，等於以「降成本」的方式改善毛利結構。市場預期，Walmart 本季也將針對關稅退費對其營運的影響給出說明，說明是否選擇反映在成本、價格，或直接拉抬盈餘。

然而，關稅退費終究只是一次性因素，無法改變美國家庭實際可支配所得遭通膨侵蝕的現實。若低收入族群在租金、食品與交通成本壓力不減的情況下，被迫減少非必要支出，即使 Walmart 能靠更高市占率彌補部份缺口，整體零售環境仍難以回到疫情後那種「報復性消費」的榮景。再者，汽油價格若再度走高，不僅影響物流與營運成本，更會直接削弱通勤族與開車族的實際購買力。

也有分析人士提出不同觀點，認為只要就業市場不出現明顯惡化，美國消費者仍具一定韌性。他們主張，Walmart 的「日常必需品」屬性，使其營收比起高度依賴可自由支配支出的零售商，更不容易出現劇烈波動。加上公司積極強化電商與配送服務，持續擴大線上訂購與店內提貨等模式，一旦消費者轉向「更理性、更比價」的購物習慣，反而可能讓 Walmart 的全渠道布局收割成果。

綜合來看，Walmart 即將登場的財報，已不只是單一企業的成績單，而是市場觀察「美國低收入家庭是否開始撐不住」的重要窗口。一方面，公司仍握有價格優勢與規模經濟，足以在零售業寒冬中維持相對穩健；另一方面，「兩個消費世界」的撕裂，恐怕會使營收結構更仰賴高收入與中產階級的支出。接下來的關鍵問題是：在高利率環境遲遲不退、通膨壓力仍在的情況下，Walmart 能否繼續扮演壓力下的避風港，還是終究也會被消費疲態波及？答案，可能就藏在這一季的財報與管理層的用詞細節之中。

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