聯準會主席華許（Kevin Warsh）近期的鷹派發言，似乎未能完全說服市場相信 9 月升息已成定局。根據 TS Lombard 首席美國經濟學家 Steven Blitz 的觀察，在決策會議前兩週，投資人預期升息的機率僅約 68%。相較於過去聯邦公開市場委員會（FOMC）會議前兩週通常高達 95% 的市場定價確定性，此次市場的信心顯然大幅減弱。

聯準會避談關鍵議題引發市場質疑

Blitz 指出，華許的演說主要聚焦於貨幣政策在抑制通膨中的角色以及政策制定的規則，卻刻意避開了財政政策、貿易、法規限制以及戰爭等政府層面因素對通膨的影響。這種避重就輕的態度，讓市場對聯準會是否會在下次會議中果斷升息產生了更多懷疑。投資人開始擔憂，單靠貨幣政策是否足以應對當前複雜的通膨環境。

經濟數據顯露疲軟支撐暫緩升息

近期疲軟的經濟數據也為聯準會保持耐心提供了有力支撐。Blitz 表示，8 月份 ISM 淨新訂單意外下滑，且自 5 月以來的放緩速度甚至超越了過去兩年以及 2018 年的水準。此外，7 月份職位空缺數（JOLTS）數據也顯示勞工離職率下降，這意味著員工對於放棄現有工作、尋求其他機會的意願正在降低，勞動市場的熱度似乎出現降溫跡象。

泰勒法則與通膨數據凸顯政策分歧

儘管經濟數據偏弱，但泰勒法則（Taylor Rule）的估算卻指向了更高的政策利率。根據不同的輸入變數，建議的利率區間落在 4.47% 至 6.83% 之間，然而包括 SOFR 期貨在內的任何市場指標，目前都未反映出如此高的利率定價。Blitz 強調，近期的通膨數據確實給了市場謹慎的理由。達拉斯聯準會的截尾平均六個月通膨率已回落至 2.35%，但在 7 月份，核心 PCE 通膨率的六個月年化數據仍達 3.5%，三個月基礎數據則為 3.05%。

長天期公債殖利率攀升增添波動風險

在債券市場方面，長天期公債殖利率近期持續走高。由於預算壓力、資本支出增加，加上聯準會多年壓抑後的殖利率正常化，債券市場格局正被重新塑造。數據顯示，美國 10 年期公債殖利率在三個月內大幅攀升 36.7 個基點，同時德國、日本及英國的 10 年期公債殖利率也呈現上升趨勢。Blitz 總結，華許的演說不僅未能提升政策可信度，反而加劇了市場的不確定性，預示著未來市場可能會面臨更劇烈的波動。

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