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主動式ETF在台上市僅半年，整體規模即突破千億元，其中幾檔自上市以來績效超越大盤，市場不免辯證起主動與被動投資的取捨。

究竟主動、被動商品各自適合哪一類型的投資人，本次〈特別企劃〉從數據出發，邀請主動、被動派專家觀點交鋒，拆解兩派之間的核心差異，協助投資人釐清需求，研擬最合適自己的投資策略。

根據我過去的統計，台股主動式基金長時間約有7成以上能打敗大盤。若僅以去年來看，台股整體漲幅25.73%，傳統基金平均超過40%，ETF平均表現僅約21%。在213檔台股股票型基金及ETF中，有85%的主動式基金優於大盤，大家以為很好的元大台灣50(0050)僅排在107名。若將時間尺度拉長，兩者間的績效差距會進一步擴大。

至於主動式 ETF，自去年5月上市至今仍未滿一年，且剛好搭上市場多頭行情，尚未歷經震盪或修正，現在斷言績效好壞仍言之過早，還須待其完整走過一輪多空循環。相較之下，部分傳統主動式基金已有20年以上的時間可供檢驗，其長期績效明顯優於0050、富邦科技(0052)這些老牌被動式ETF。

張遠：無論在什麼效率程度的市場，確實都有人為選股能勝過大盤，但關鍵在於能做到的人始終占少數，且投資人事前無法知道是誰或哪一檔標的能辦到，也無法確認未來是否能持續。

雖然說在效率低的市場捕捉超額報酬的機會看似較多，但並不代表投資人勝率就會因此提高。股市本質上是零和賽局，有人選股贏了市場，就必然有人輸給市場，有績效好的基金，同時也存在績效差的基金。

投資人頂多只能參考過去績效、投資理念這些公開資訊，但不足以讓我們選到未來仍能勝過大盤的基金。市場上常討論過去20年表現亮眼的基金，但那多半屬於事後諸葛，投資人並沒有時光機，能穿越回到20年前精準布局。

而市場上也不乏過去長期績效亮眼、後來卻明顯落後的案例。例如美國傳奇經理人比爾．米勒（Bill Miller）曾創下連續15年擊敗標普500指數的紀錄，但之後績效卻慘輸大盤，再次證明了過去績效不代表未來績效。

Q：費用率對投資報酬的重要性到底有多高？

朱岳中：我認為費用率一點都不重要。若把投資比喻為買車，真正該關心的是這輛車的性能，而不是銷售會不會送面紙盒。對於一檔一年能帶來100%報酬的基金而言，你會在意那2%的費用率嗎？費用率占整體績效根本是微乎其微。

以市場現狀來看，不同基金或ETF之間的績效差距，往往一年就相差數十個百分點，但費用率的差異，即使拉到極端，通常也差不到2%，尤其在目前競爭激烈的市場環境下，各家費用率水準已經越殺越低。

更重要的是，投資人所看到的基金績效，本身就已經是扣除費用後的結果。既然如此，過度放大費用率的影響並無太大意義，反而容易忽略了真正關鍵的投資成果，無助於投資人做出更好的投資決策。

張遠：費用率絕對是影響報酬的重要因素。剛提到的基金績效表現及經理人選股能力，都存在高度不確定性，但費用卻是唯一確定會發生的事實，多付出一分費用，投資報酬必然少一分。

投資人常會說：「只要績效好，費用高一點也無妨。」問題在於，我們事前沒有可靠的方法能篩選出未來績效好的基金，我們並不認識基金經理人，也無法預測是否會更換。相較之下，費用率是所有人都看得到也做得到的篩選條件。

大量統計也顯示，在同一類型的基金中，費用率較低的基金長期平均績效往往優於費用率較高的基金。這並不是說費用率低就一定績效好，而是它至少是一個有效的篩選方式。對於想投資主動式商品卻無從判斷的投資人來說，費用率是少數簡單且可行的判斷依據。

若論被動投資，費用率的重要性就更為明確。因為追蹤的是相同指數，費用率高低幾乎就直接反映在績效差距上。像是過去十多年，006208因費用率低於0050至少0.1個百分點，長期績效也確實略勝一籌；不過自去年起，兩者費用差距已縮小至萬分之幾，費用率造成的績效差距相當有限，投資人也可搭配追蹤誤差等因素一併考量。

Q：投資人應如何面對市場波動，並將其納入投資決策中？

朱岳中：市場波動本來就是投資的一部分，投資人必須正視一個問題：投資的目的，究竟是單純參與市場就好，還是打造長期向上的報酬曲線？若投資人的訴求是長期投資，而拉長時間看市場報酬必定向上，既然如此又何必害怕波動？

真正具備實力的主動式基金，應該要能做到「市場漲時能跟上，市場跌時相對抗跌」。被動式ETF的限制在於必須完全追蹤指數，幾乎沒有調整空間；相較之下，主動式基金或主動式ETF則可視市場狀況調整持股與部位，這正是主動投資的長期優勢所在。

以2022年為例，台股全年修正22%，0050跌幅卻達24%，顯示被動式ETF也並未特別抗跌。當然主動策略能否發揮效果，仍取決於基金經理人的判斷能力，即便短期內無法完全避開每一次下跌，但只要給予足夠時間，透過持續調整與修正，仍有機會在多空循環中展現其價值。

張遠：長期投資的核心價值，在於能夠持續留在市場、參與資產複利成長，而不該被任何短期波動洗出場。所以即使投資標的本身報酬再好，只要投資人抱不住，最終也都只是白忙一場。

但面對波動並不是對自己說「不要怕」就不會怕，與其等市場下跌時才發現無法承受、被迫認賠賣出，不如在投資一開始就先想清楚，自己究竟能接受多大的波動。以過去最糟情況為例，不論是0050或0056，在金融海嘯期間都曾出現約50%的跌幅。投資人應該先問自己：若資產縮水50%是否仍能承受？若答案是否定的，就不應將資金全部投入股票型標的。

而降低波動的關鍵就在於資產配置。若評估只能承受約20%的跌幅，可將部分資金配置在股票型資產，其餘則搭配債券或現金等低波動資產，讓整體投資組合在市場劇烈回檔時，仍能維持在自己可接受的範圍內。

許多投資人誤以為高配息商品就不怕波動，但實際上在面對極端狀況的熊市時，高股息ETF的跌幅甚至不亞於市值型ETF，因為成分股更集中於金融股等族群。唯有選擇與股市走勢相關性較低的債券或現金資產，才能真正降低整體資產波動。

Q：主動、被動投資分別適合什麼樣的投資人？

朱岳中：投資最重要的還是要看「績效」。過去10年，若採單筆投入方式，0050的報酬率約為570.18%，0056則只有249.34%；相較之下，安聯台灣科技基金1,784.76%，統一奔騰基金也接近980.98%，是0050的2到3倍。

若改以定期定額方式，0050的報酬率約為232.19%，0056更是一半不到只有100.91%；而主動式基金動輒超過300%，像是安聯台灣科技基金約582.46%、統一奔騰基金約429.31%，主、被動報酬差距相當明顯。

實際數據都顯示，在台股市場中，主動式基金3年以上的績效完勝被動式ETF，而當持有時間拉長至10年、甚至20年，績效差距還會進一步擴大。印證了台灣是個非效率市場，適合主動選股、主動出擊，投資人無須死守績效較差的被動式ETF。

張遠：很多人會直覺認為，自己風險承受度較高，就應該選擇主動式商品。但主動式商品的風險本身難一概而論，因為有些商品的目標並非打敗大盤，而是追求比大盤更低的波動，因此「主動式≠高風險」。

問題不在於「能否承擔高風險」，而是「為什麼要承擔」？從整體來看，主動式基金平均績效上與大盤不相上下，扣除費用後平均報酬甚至落後大盤。也就是說，投資人承擔了更高的不確定性，卻未必能獲得比更高的平均報酬。除非投資人具備足夠能力，能事前選對基金，否則這樣的風險承擔並不划算。

因此，對多數一般投資人而言，被動投資仍是較合理的選擇。如果真的希望承擔更高風險、換取更高預期報酬，應該是透過提高大盤曝險，例如使用槓桿工具（但不鼓勵不了解風險的人貿然使用），而不是押注於難以判斷勝負的主動式商品。在某種程度上，挑選主動式基金甚至比自行選股還要困難。

Q：如何看待日前00981A持有0050及0052？

朱岳中：00981A持有0050及號稱小台積ETF的0052，最核心的目的在於提高「含積量」。主動式基金受限於單一持股不得超過10%的規定，而當市場漲勢高度集中在台積電時，經理人無法直接提高個股比重，透過配置0050、0052增加相關曝險，是法規所允許、也符合投資實務的做法。

即便因此多付出一點經理費，但只要能有效提升整體績效，這樣的成本就是合理且划算的。就好比我們購買高級水果時，外層常會包覆一層泡棉，雖然會略微增加秤重，卻能保護水果本身，多數消費者仍會認為多承擔一點成本是值得的。

深究「被扒兩層皮」的說法，其實也有些過度放大。被動式ETF的內扣費用本來就很低，少量配置對整體成本影響有限；而賣出ETF的交易稅僅0.1%，低於個股的0.3%。綜合考量之下，透過ETF間接持有個股的成本，未必比直接持有個股昂貴多少。

張遠：雖然我本身不推薦也不認同主動式基金或ETF，但主動式商品或投資人持有ETF在國際市場並非新鮮事，只不過在台股較為少見，部分投資人似乎過度反應。

最知名的例子莫過於股神巴菲特掌舵的波克夏，也曾持有追蹤標普500指數的SPY及VOO；而由「木頭姐」凱西．伍德領軍的方舟投資，其旗下的ARK系列主動式ETF，也不時會配置特定產業ETF。

ETF本身就是一種工具，是經理人建構投資組合時可運用的選項之一。主動式基金持有ETF，可能是為了方便布局特定產業或資產，像是提高台積電比例，也可能是為了讓組合有部分與整體市場同步漲跌的β報酬，避免資金閒置影響效率。

至於被扣了2次經理費，我認為這並非重點。選擇主動式商品的投資人本就願意支付比被動式商品高出數倍的經理費，所增加的經理費微乎其微。

主動投資心法：培養市場敏銳度積極布局好基金

挑選傳統主動式基金的首要篩選原則是「績效要高、標準差要低」，接著再進一步檢視持股與產業配置，是否符合對未來市場趨勢的判斷。

由於主動式基金多以長期投資為目標，評估績效時應同時觀察短、中、長期表現，以掌握是否跟得上行情及具備延續性。若評估時點落在上半年，可觀察近1年、近3個月的績效；若在下半年，則改看近1年與今年以來的表現。然後再拉長至近3年甚至近5年的績效。以上與同類型基金比較，排名需落在前段班。

風險指標則以3年標準差為主，原則上越低越好。之所以看標準差是因為計算依據是公開的基金淨值或報酬率資料，較容易驗證也更一致。而Sharpe值與Beta值在計算上需假設「無風險利率」，但實務上各家基金公司採用的利率基準各不相同，難以跨產品比較，參考價值有限。

主動式ETF的選法與傳統主動基金大致相同，但由於上市時間仍短，沒有足夠長的績效可做參考，加上尚未完整歷經多空循環，難以充分驗證經理人的長期操盤能力，因此配置上仍應以傳統主動式基金作為核心。

主動式基金做核心 主動式ETF仍待觀察

若要投資主動式ETF，則比較適合採取短線戰術。新掛牌的主動式ETF，經理人往往會積極衝刺初期績效，短期表現可能亮眼，但能走多遠難以預期，因此不宜用長抱心態重押。

此外，朱岳中也點出了主動式ETF的2項關鍵限制，對其熱度能延燒多久抱持保留態度。首先，對基金公司而言，主動式ETF與基金的研究與操盤成本幾乎一致，但前者管理費較低，獲利空間有限，策略資源未必會優先傾注。再者，主動式ETF必須每日揭露持股，投資策略高度透明，容易被跟單複製，反而不利於長期發揮主動選股優勢。

以00981A與統一奔騰基金為例，兩者皆由同位基金經理人操盤，但比較00981A掛牌後的同期績效，統一奔騰基金硬是高出10個百分點左右。

長期定期定額 遇非經濟性大跌可加碼

台股及美股市場基本長期向上，平時以定期定額方式累積部位，若遇到如新冠疫情、川普關稅等非經濟因素所引發的急跌，則可考慮單筆加碼來提高勝率。至於新興市場或貴金屬主題型機會，則偏向單筆進出、波段操作。

朱岳中也提醒，投資新手為求風險可控，仍應設定基本停利、停損點；待對市場熟悉後，再根據自身對趨勢轉折的判斷進行調整。

被動投資原則：做好資產配置不預測高低也能賺

被動投資應先針對風險承受度做好資產配置，決定要投資什麼、占多少比例，再來才是挑選合適的ETF。

投資人不應將資金全數押在台股。雖然過去10年台股表現亮眼，年報酬幾乎可達20%，但無法保證未來10年、20年也這麼強，事實上2016年之前的台股市場相當平庸，年報酬僅1%～2%。歷史經驗顯示，市場表現會不斷輪動，不應過度集中單一市場。

最穩健的做法便是按全球股市市值比例進行分散配置，取得約7%～8%的長期市場報酬。雖然台股僅占全球約2%，但考量投資人對台股較熟悉且避免匯率風險，可將台股比重提高至20%～30%，但不宜再高，以免在台股低迷時抱不住。

挑選ETF 3大重點 代表性、費用率、流動性

在各市場投資比例確定後，ETF的挑選重點可聚焦在3大指標：代表性、費用率與流動性。

1. 代表性：被動投資追求貼近市場，因此以追蹤純市值加權指數的市值型ETF最能代表大盤，其他加入一些選股因子的市值型二代ETF則涵蓋性較差。以0050 及006208為例，50檔成分股約可代表台股市值6成以上，雖非最理想但可接受。

2. 費用率：在追蹤相同指數前提下，費用率會直接影響長期報酬。永豐臺灣加權ETF（006204）雖涵蓋市值前239大公司，但費用率高達0.72%，而0050、006208費用率僅約0.2%，更具成本優勢。

3. 流動性：成交量會影響買賣價差，進而左右進出成本。以富邦摩台(0057)為例，雖追蹤MSCI臺灣指數、費用率也僅0.33%，但因每日成交量偏低，流動性不及規模居前的0050與006208。

股債配置能幫助我們降低整體資產波動度，配置比例取決於投資人對波動的承受能力。即便已分散至全球股市，遇到金融危機時，仍可能大幅度回檔，且伴隨失業或收入中斷，若無法承受，便需透過與股市相關性較低的債券或現金來降低整體波動。

近年市場上「債券無用論」開始發酵，但張遠認為這類看法多半來自2個原因：只看近幾年的績效、買到長天期債或非投等債。債券與股市並非永遠呈現反向關係，1970年就曾出現齊跌，2022年又再次上演，但在多數熊市中，債券仍能發揮緩衝投資組合績效波動的效果。

配置上應以公債與投等級公司債為主。非投等債與股市高度連動，分散效果有限。天期選擇上，長債波動最大，若無法承受如同2022年的跌幅，宜先避開；短債雖波動較小，但降息時報酬恐快速下滑；相較之下，中天期債券在風險與報酬間較平衡。

持續投入不擇時 要用錢才賣出

被動投資的原則就是不預測市場，因此無論漲跌都不必刻意動作，手上有閒錢就投入，有用錢需求就賣出，無須設停利、停損點。

若只是求心安讓獲利入袋，隨即又再投入市場，只會徒增交易成本、降低長期報酬。真正有意義的停利，是資金有明確用途，例如5年後要買房，投資3年賺了不少錢，為避免2年後要用錢時遭遇股市震盪，提前將部分賣出存到銀行。 

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呂珮辰

《Money錢》雜誌小小財經編輯，負責蒐集錢幣、知識與笑聲。