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Meta、微軟、亞馬遜砸超過7,000億美元資本支出的同一個季度，谷歌母公司Alphabet交出了營收年增22%、雲端業務年增63%的成績單。
一年前市場還在擔心Google搜尋會被AI取代，現在這個故事已經徹底翻轉。
但股價翻倍之後，問題不再是「能不能買」，而是「這個價位貴不貴」。
谷歌把AI裝進搜尋引擎，沒被取代反而吃掉了這波紅利
一年前，ChatGPT橫空出世讓市場普遍認定Google搜尋將被邊緣化。
Alphabet的反應是把生成式AI直接內嵌進搜尋結果頁，以「AI Overview」的形式讓多數人第一次接觸大型語言模型。
這個選擇讓Google搜尋廣告營收在2025年第一季仍維持年增19%的成長，沒有被蠶食，反而成了AI最大規模的消費者入口。
Google Cloud年增63%，背後還有一張自研晶片的訂單
Google Cloud這季營收年增63%，是Alphabet所有業務裡成長最快的部門。
這個數字包含了兩件事：外部企業租用AI運算資源的需求激增，以及Alphabet把自研AI晶片TPU（張量處理器，Google專為AI訓練與推理設計的客製化晶片）賣給外部客戶所帶進來的收入。
也就是說，Alphabet現在不只是搜尋公司，也是算力供應商。
台積電、世芯、創意要留意Google TPU的下單能見度
台股的AI供應鏈能不能吃到這塊，關鍵在Google TPU的製造委外比重。
Google TPU目前由台積電代工，世芯-KY（負責ASIC設計服務）和創意電子（IP授權與設計）也持續承接超大型雲端客戶的客製晶片訂單。
台股投資人可以觀察這幾家公司法說會上北美雲端客戶接單能見度是否延伸到2026年以後。
本益比25倍不算貴，但一年前那個「明顯被低估」已經不存在了
Alphabet目前股價對應遠期本益比約25倍，S&P 500大盤平均是22.2倍。
以成長速度來說，這個溢價幅度不算離譜，但也沒有安全邊際可言。
一年前這檔股票是被低估的，現在的定價反映的是「一切順利」的情境，沒有留給任何意外的空間。
Oracle的處境映照出Alphabet的隱憂：資本支出夠燒嗎
本週Oracle因為財報暴露高達900億美元的未來資本支出計畫而大跌，市場擔心的核心問題是：花出去的錢能不能轉化成對等的營收。
Alphabet同樣面對這個問題。Meta、微軟、Alphabet、亞馬遜四家加起來今年資本支出超過7,000億美元，規模空前，但市場開始要求看到具體的回報時間表。
Alphabet目前還沒有遭到同樣的懲罰，但Oracle的跌法是一個預警：故事講完了，下一步要交數字。
股價沒有大幅修正，代表市場還沒看到讓它賣的理由
Alphabet股價在消息面整理期間僅小漲0.45%，維持在358美元附近。
這個反應說明多空還沒有新籌碼進場，市場既不急著加碼，也沒有出現出脫壓力。
如果下一季Google Cloud營收繼續維持年增50%以上，代表市場把Alphabet當成AI基礎建設的長期受益者，溢價會進一步擴大。
如果資本支出成長速度超過營收成長速度，代表市場開始擔心Alphabet走上Oracle的老路，自由現金流惡化。
兩個數字能告訴你谷歌的天花板在哪裡
第一，看Google Cloud下季營收能否突破130億美元。
低於這個數字代表成長動能在63%之後出現收斂，雲端溢價會被重新定價。
第二，看Alphabet全年資本支出占營收的比例有沒有超過20%。
2025年第一季這個比例已逼近18%，一旦超過20%，自由現金流的壓縮幅度會直接反映在估值上。
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現在買的人看好Alphabet把AI和搜尋綁在一起的護城河繼續擴大；現在等的人在看下季Cloud成長率能不能守住50%以上、資本支出有沒有開始壓縮獲利空間。
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